五年前，招商局集團開啟航運業務整合，招商輪船收購了深圳長航滾裝物流有限公司，自此汽車滾裝運輸業務風生水起；五年后的今天，招商輪船或將大力發展集運業務，朝綜合航運服務商更進一步

2017年，招商局集團航運業務整合從招商輪船斥資35.86億元人民幣收購經貿船務四項資產開啟。彼時的招商輪船主要從事國際原油、國際干散貨運輸業務，并通過持股50%的中國液化天然氣運輸（控股）有限公司（CLNG公司）投資經營國際LNG運輸業務，所收購的四項資產包括深圳長航滾裝物流有限公司100%股權。2023年11月7日，招商局集團旗下的招商輪船、中國外運、招商南油共同召開三季度聯合業績說明會。五年來，招商局集團旗下航運業務細分板塊的經營狀況如何？

招商局集團旗下航運板塊業務紛繁復雜，主要集中于招商輪船（涉及油輪、汽車船、集裝箱船、散貨船和LNG運輸船，見表1）、招商南油（主要為油輪運輸）。本文將分別從集散油運、汽車船等運輸板塊對其業績表現進行梳理。

集運：表現較為穩健

目前，招商局集團給招商輪船的任務是發展壯大集裝箱運輸業務，或許從近期招商輪船的更名公告中可見一斑。

10月30日，招商輪船宣布擬更換公司名稱，將目前的“招商能源運輸股份有限公司”更名為“招商局輪船運輸股份有限公司”，中文簡稱及股票簡稱“招商輪船”保持不變。據招商輪船相關負責人在某次會議上介紹，當前招商輪船的任務是在保持其他船隊優勢的同時大力發展集裝箱船隊。這或許意味著，招商輪船將由當前的能源運輸為主拓展為綜合運輸業務——著重強化集運業務。

招商輪船是招商局旗下專業從事海上運輸的綜合航運企業，擁有世界一流的超級油輪（VLCC）、超大型礦砂船（VLOC）船隊和國內領先的液化天然氣（LNG）船隊，滾裝船隊也是全國領先。在其構建以油散為核心的“2+3”業務的全業態格局中，唯有集裝箱船隊較弱。2021年10月，招商輪船以逾20億元收購了中外運集運100%股權，將中外運集運旗下集裝箱船隊收入囊中。彼時，中外運集運旗下集裝箱船隊自有集裝箱船19艘，在Alphaliner全球運力排名榜上位列第29，在中國內地班輪公司中排名第6。據招商輪船2023年三季報披露，如今其集裝箱船達20艘、43.06萬噸，平均船齡12.1年；集運業務前三季度實現凈利潤6.37 億元，其中三季度單季毛利1.60 億元，凈利潤 1.75 億元。在集裝箱市場需求趨弱、運價下跌、越來越多班輪公司陷入虧損的情況下，招商輪船的業績表現相對較為穩健，充分發揮了其在細分市場的優勢。

招商輪船集運業務的細分市場優勢和新的發展方向在哪？首先，延續了當初中外運集運的優勢。中外運集運的主營業務為內外貿集裝箱班輪運輸，近洋航線在業內有較強競爭力，日本和中國臺灣航線深耕多年。其次，在招商輪船收購后，其集運航線不斷向遠洋擴展。8月30日，中外運集運印東航線首班“中外運海口”輪從山東港口青島港出發，16天后抵達印度欽奈，標志著中外運集運印東航線正式開通。開發新航線、擴大網絡建設、拓展客戶和供應鏈業務將成為招商輪船集運業務的發展方向。

展望后勢，歐美市場需求缺乏增長動力，但是亞洲、拉美航線等屬于增長潛力股，招商輪船的近洋航線優勢有望繼續發揮。董事會秘書孔康在業績發布上表示，亞洲集裝箱支線市場四季度屬于傳統意義上的旺季，對此比較看好。

散運：承壓大幅盈利

干散貨運輸屬于招商輪船的優勢業務之一。截至2023年9月底，招商輪船旗下擁有VLOC34艘，其他船型63艘，總計97艘、1874.28萬噸，其全球市場份額及排名均處于領先地位。

奈何整體市場大幅走弱，波羅的海干散貨運價指數（BDI） 均值同比下跌43%至1169點。為此，招商輪船干散貨船運輸業務前三季度營收和凈利潤均同比下滑——營業收入下降11.85%至190.23億元，歸母凈利潤下降2.81%至37.58億元。

然而單看三季度，招商輪船干散貨業務仍然實現了大幅盈利，營業毛利3.14 億元，凈利潤 2.11 億元（見圖1）。招商輪船三季報顯示，其獲利秘訣在于加強主要貨種航線建設、靈活采取階段性期租和遠期貨鎖定等策略，各船型日均TCE（等價期租租金） 均跑贏市場——干散貨船隊日均TCE約1.65萬美元，其中海岬型船高于平均水平30.4%，大靈便型船高于平均水平28%。

四季度屬于干散貨運輸市場傳統意義上的旺季，BDI有望觸底回升。11月10日，因各船型需求增加，BDI已然高收1643 點，為2023年10月26日以來的新高水平，周環比上漲2.82%。后期，中國對于鋼鐵需求的改善及對糧食和煤炭等大宗商品需求的上升等因素都將推漲干散貨運輸市場。

油運：實現扭虧為盈

招商局集團旗下從事油輪運輸業務的有兩大上市公司，招商輪船和招商南油，兩家公司定位有何不同，是否存在同業競爭？中國外運執行董事、總經理宋嶸在業績說明會上表示，招商輪船是招商局旗下專業從事海上運輸的綜合航運企業。招商南油是招商局集團航運業務板塊從事油輪運輸業務的專業化公司，兩家公司分工明確，業務有較大差異。簡而言之，招商輪船“主外”，重在外貿遠洋運輸，因此大型油輪比較多；招商南油“主內”，其油運業務重在內貿和近洋運輸。

招商輪船：貢獻業績增量

油運為招商輪船的優勢產業，旗下現有油輪船隊57艘、1664.6萬噸。其中現有VLCC5艘、阿芙拉型油輪5艘；另有新造訂單VLCC1艘，阿芙拉型油輪5艘，在全球排名靠前。

前三季度，在干散和集運拖累公司業績的情況下，招商輪船油運業務明顯貢獻業績增量，實現凈利潤23.47億元，較去年同期（虧損0.28億元）大幅扭虧為盈。前三季度油輪需求淡季多重利空集中涌現，VLCC 中東航線出貨量明顯萎縮，現貨市場走弱，中小型油輪運價同步大幅下跌。但是，招商輪船油輪船隊運價水平仍然繼續跑贏市場，VLCC 日均TCE 基本保持在4 萬美元以上，前9 月VLCC 船隊實現日均 TCE 4.76 萬美元；阿芙拉型油輪日均TCE達3.48 萬美元，更是達到了近年來最好的水平。

然而，從三季度單季的業績表現來看，招商輪船油輪船隊凈利潤環比下滑至5.33 億元，實現營業毛利7.23億元。原因在于7—9 月VLCC 集中安排塢修及加裝脫硫塔影響了三季度有效運營天數，加之經營成本有所增加、運費率持續下行等，導致環比盈利收縮。

招商輪船董事總經理王永新在業績發布會上表示，在全球范圍內，原油總需求尤其是海運需求或仍將緩慢增長至2035年左右，但全球碳達峰后原油需求尤其是長程原油海運需求或將緩慢下降。從目前全球VLCC訂單來看，招商輪船訂單量少于現船隊總量的2%，而且目前船廠船臺資源非常緊張，加上集中老齡化正在發生，未來幾年全球VLCC船隊有效運力或將面臨縮減，有望迎來VLCC運力供求日益緊繃的格局。

招商南油：業績增長強勁

招商南油是長航集團所屬從事江海聯運的重要骨干企業，其外貿成品油運輸業務規模位居遠東第一，內貿原油運輸業務規模位居國內第二，目前擁有和控制原油船舶21艘、成品油輪30艘。

前三季度，招商南油業績增長強勁，實現營業收入46.47億元，同比增長5.91%；實現歸母凈利潤12.03億元，同比增長26.11%。然而，其三季度凈利潤為3.6億元，同比下降30.8%。

短期來看，隨著旺季的臨近，四季度運價有望持續上行。招商南油董事、總經理王曉東表示，未來兩三年油運市場總體將呈現景氣態勢。他預計未來全球貿易增長持續，全球煉油產能布局轉變以及俄羅斯/歐洲成品油海運貿易路線的轉變將在中長期為成品油噸海里貿易提供支持，成品油輪運力需求將大幅增長，而同期成品油輪供給增長有限，運力供需基本面良好。

某期貨公司研究員方利（化名）對招商南油的業績預期看好，“公司作為遠東成品油運龍頭，盈利彈性可觀。”他預計2023—2025年招商南油有望實現的歸母凈利潤分別為16.5億元、22.6億元和26億元。

汽車運輸船：爆發式增長

截至2023年三季度，招商輪船旗下擁有汽車運輸船22艘、8.55萬噸，平均船齡10.5年；另有新造訂單2艘、4.7萬噸。

近年來，隨著滾裝船運輸市場的火爆，招商輪船的相關業務風生水起。前三季度，招商輪船汽車運輸船凈利潤同比增長471%至2.17億元，其中三季度單季實現凈利潤0.91億元。就著行業旺盛的大勢，招商輪船擴充運力、積極增開外貿航線。截至三季度末，公司滾裝船隊外貿運力約占全公司滾裝運力的50%，開設了中國直達東南亞、中東的航線。前三季度，公司外貿自營業務盈利創歷史新高，投入5艘2000～4900車位級滾裝船的單船日均TCE超過5萬美元。

招商輪船表示，受益于中國新能源汽車等汽車整車出口的拉動以及國際汽車產業供應鏈的變化趨勢，中國船東在國際滾裝船運輸市場的發展前景廣闊，未來有望繼續保持增長。為此，招商輪船近期訂造了多艘甲醇燃料的滾裝船。2022年12月，招商輪船就與招商工業簽署2+4艘9000車位甲醇雙燃料滾裝船（PCTC）建造合作意向書，預計2025年內交付2艘，4艘選擇船最遲在2026年交付。2023年11月13日，招商輪船發布公告，通過下屬全資子公司與關聯方招商工業簽署8份《船舶訂造協議》（價值5.08億美元），其中包括4艘PCTC，交船期為2026年三季度。

該公司表示，此番集中訂造PCTC有望助力中國汽車出口潮流，拓展招商輪船國際滾裝運輸業務，發揮汽車滾裝運輸內外貿兼營、江海直達的優勢。

LNG運輸船：業務穩定增長

根據三季報，招商輪船LNG船業務穩定增長，前三季度凈利潤達5.07億元；旗下持有LNG運輸船22艘、169.3萬噸，平均船齡7.3年。截至三季度，招商輪船全資的招商氣運（CMLNG）與中遠海能的合資公司CLNG新項目拓展均不斷取得突破。

10月30日，招商輪船公告，同意招商氣運參與卡塔爾能源運輸有限公司LNG運輸項目的投標，并授權公司管理層推進后續談判、簽約事項。11月7日，招商輪船發布公告，招商氣運與中石油國事簽署2艘LNG運輸船25年期長期租用協議。

招商輪船表示，目前招商氣運和CLNG的大部分LNG船舶已簽署長期期租合約，鎖定收益端（包括貨源與運價）風險。