2019年都在歷經(jīng)景氣度低位修復(fù)的航運(yùn)板塊，盈利預(yù)期終于迎來底部回升。

智通財經(jīng)了解到，近期各大航運(yùn)港股上市公司的二級市場活躍度明顯有所提升，其中集運(yùn)子領(lǐng)域中，東方海外國際（00316）于11月中旬開啟急速拉漲模式，僅一個月的時間漲幅超過了55%，不過最近的兩個交易日也出現(xiàn)了-15.72%的累計回調(diào)；大龍頭中遠(yuǎn)海控（01919）也在12月11日開啟了放量上漲，其后5個交易日共計1.69億港元資金將股價推漲12%；一直維持長牛走勢的海豐國際（01308），也在經(jīng)歷近三個月高位盤整后于12月初再度開啟上行態(tài)勢。與此同時，油運(yùn)子領(lǐng)域中的中遠(yuǎn)海能（01138），同樣在12月初迎來了一波漲幅逼近15%的持續(xù)上行。

回顧整個2019年，航運(yùn)在景氣度低位調(diào)整之際還經(jīng)歷了不少突發(fā)事件，不過隨著各種不確定性因素的逐步落地，加上行業(yè)盈利屬性回歸，當(dāng)下的航運(yùn)板塊或許又要揚(yáng)帆起航了。

行情來源：智通財經(jīng)

進(jìn)擊中的集運(yùn)板塊

全球制造業(yè)景氣度正在回升，集運(yùn)需求率先受益。智通財經(jīng)了解到，雖然當(dāng)前全球整體經(jīng)濟(jì)格局目前仍暫處于偏弱區(qū)間，目前全球制造業(yè)正處于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)切換的時候。中國在全球貿(mào)易格局當(dāng)中的地位有望從“產(chǎn)出國”向“產(chǎn)出國+消費(fèi)國的綜合體”轉(zhuǎn)變，制造業(yè)將進(jìn)一步向中高端的方向進(jìn)發(fā)。與此同時，以印度、巴西為代表的金磚國家有望替代中國的低端制造業(yè)產(chǎn)能，目前該類新興國家的制造業(yè)已有復(fù)蘇跡象。在這個貿(mào)易格局或?qū)⑦M(jìn)入再分配的變革元年，全球貨物貿(mào)易的流向或?qū)⒁虼烁淖儯�也為國際貨物貿(mào)易創(chuàng)造了新的增量。

而集運(yùn)的主要貨運(yùn)品種包括電子產(chǎn)品、紡織服裝、化工品、家具家電等工業(yè)原材料、產(chǎn)成品，行業(yè)需求與全球工業(yè)的景氣度、耐用品消費(fèi)高度相關(guān)，這也就是為什么11月中至今，遠(yuǎn)洋集運(yùn)標(biāo)的都表現(xiàn)較為強(qiáng)勢的原因。

除了需求端回升，限硫令有望給供給收縮帶來超預(yù)期可能。智通財經(jīng)了解到，國際海事組織（IMO）強(qiáng)制規(guī)定，2020年1月1日起實(shí)施對全球范圍內(nèi)船舶燃料含硫量從3.5%下降至0.5%。要求在限制排放區(qū)（ECA）以外的行業(yè)的所有船舶也使用含硫量不高于0.5%的燃料。

首先船塢產(chǎn)能或被安裝脫硫塔的需求所占用，會造成新訂單延遲交付。高企的高、低硫油價差可能促使船東在現(xiàn)有在手訂單上加裝脫硫塔，拉長船舶的下水交付周期；再加上全球的船塢產(chǎn)能有限，2019年起的大量船舶選擇加裝脫硫塔，占用了部分船塢的產(chǎn)能，這兩大因素均可能造成未來新船訂單的交付延期。數(shù)據(jù)顯示，2017、2018年大船集中交付過后，19年8月各船型交付13艘，9月為16艘，年初至今下降了34.7%，一波高峰過后交付量明顯趨于低點(diǎn)。9月新船訂單為2艘，同比大幅下滑，2019全年預(yù)計新船訂單為85艘，較去年同比減少61%。

而且高增的運(yùn)營成本，可能迫使航運(yùn)業(yè)加速進(jìn)入老舊產(chǎn)能去化期。由于限硫令規(guī)定下，船東目前普遍選擇安裝脫硫塔或使用低硫油的方式作為應(yīng)對策略，但是無論選擇哪種方式來應(yīng)對環(huán)保公約的要求，都必定會增加船運(yùn)公司的成本。對于老舊船舶的船東來說，老舊車相對于新船本就在能源效益上更低，而脫硫塔的成本還不低，考慮全生命周期，為老舊運(yùn)力安裝脫硫塔的意愿本較弱，而部分運(yùn)力搶裝脫硫塔可能帶來運(yùn)價改善，因此選擇拆解或?qū)⒊蔀槔洗�的更多選擇。

在安裝脫硫塔影響下，租船價格已經(jīng)在上漲了。智通財經(jīng)了解到，現(xiàn)有船隊10%正在或等待安裝脫硫塔，其中大型集運(yùn)船隊安裝脫硫塔的份額占比最高，受短期船隊供給不足的影響，今年8月、9月租船價格為30000美元，同比2019年9月上漲136%，2019年底預(yù)計全年租船價格為24167美元，同比2018年上漲54.5%，而集裝箱運(yùn)價指數(shù)也在持續(xù)上行。

目前行業(yè)景氣回升邏輯，已經(jīng)得到集運(yùn)公司業(yè)績印證。智通財經(jīng)了解到，東方海外國際2019年上半年錄得營收同比增長5.95%至33.01億美元，毛利同比增長64.6%至4.03億美元，經(jīng)營利潤達(dá)到了1.98億美元，同比增長近3倍，公司最終錄得近1.39億美元的凈利潤，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。最新的第三季度數(shù)據(jù)中，公司總貨運(yùn)量較去年同期上升4.1%，總收益增加5.8%，報16.46億美元；運(yùn)載力增加4.7%，整體運(yùn)載率較2018年同期下跌0.4%，但每個標(biāo)準(zhǔn)箱的整體平均收益較去年第三季增加了1.6%。而中遠(yuǎn)海控前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入更是達(dá)到1116.17億元，同比增長35.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.16億元，同比大幅增長145.3%。

此外，作為一線航商的中遠(yuǎn)海控已經(jīng)就低硫油同燃料油供應(yīng)商簽訂部分協(xié)議，也已經(jīng)為3艘船舶安裝了脫硫塔，并有望在45艘船舶上安裝脫硫塔，對限硫令的準(zhǔn)備較為充分；東方海外也已經(jīng)鎖定了2018年四季度及明年一季度約80%的低硫油供應(yīng)。兩家集運(yùn)企業(yè)未來業(yè)績表現(xiàn)確定性又強(qiáng)了一些。

綜合來看，集運(yùn)板塊確實(shí)正在迎來一波景氣回升的行情。

油運(yùn)供需格局正得到全面優(yōu)化

油運(yùn)需求，短、中、長期皆有支撐。智通財經(jīng)了解到，首先就短期而言，前文提及的限硫令可能會改善遠(yuǎn)東地區(qū)柴油供需格局，如柴油價格順利上漲，煉廠對原油的訴求或?qū)⒅苯永瓌佑瓦\(yùn)行業(yè)的需求，因而2020上半年油運(yùn)行業(yè)就有望迎來景氣高峰。

中長期角度來看，美國原油出口至遠(yuǎn)東拉大全球油運(yùn)周轉(zhuǎn)量的邏輯，已經(jīng)在得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證。2019年上半年，美國的原油出口量已超285萬桶/天，較去年同期增長約97萬桶/天。從單一國家進(jìn)口量來看，加拿大仍為最大進(jìn)口國；但是多個亞洲國家實(shí)現(xiàn)了大幅增長，并帶動亞太地區(qū)成為美油最大進(jìn)口地區(qū)，2019H1進(jìn)口量已達(dá)130萬桶/天，同比增長47.2萬桶/天，同比增幅達(dá)到58%。

再加上近期已有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的國際貿(mào)易形勢緩和，還有望促成國內(nèi)原油進(jìn)口協(xié)議的達(dá)成，新興經(jīng)濟(jì)體增長及全球制造業(yè)回暖也在拉動全球石油消耗量，此背景下油運(yùn)行業(yè)情緒將獲得進(jìn)一步地提振。

而在供給端，不僅有前文提到環(huán)保限硫令的中長期影響，油運(yùn)短期還遭遇了一波供給的急劇收縮。智通財經(jīng)了解到，根據(jù)中遠(yuǎn)海能9月29日發(fā)布的公告，其子公司大連中遠(yuǎn)海運(yùn)油品運(yùn)輸有限公司已被美國財政部列入制裁名單。而根據(jù)Drewry十月份油輪報告顯示，制裁間接地迫使26艘VLCC脫離了承租人的視線，如最壞情況下26艘VLCC全部退出，將對全球VLCC供給造成3.31%的減少。

這也就是為什么中遠(yuǎn)海能股價9月30日開始的兩個交易日累計近29%的跌幅，但是后續(xù)在官方強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)油氣安全儲備和應(yīng)急保障能力后，公司股價有所回升。

行情來源：智通財經(jīng)

目前看來，在2020年1月限硫令施行后，合規(guī)低硫燃油價格的上升將進(jìn)一步推動降速航行，引導(dǎo)供給端出現(xiàn)缺口，但同時還將有大約30%的超大型油船（VLCC）需要進(jìn)廠改進(jìn)或安裝，因此油輪運(yùn)輸行業(yè)供給將持續(xù)保持相對低位，行業(yè)景氣度回升有望持續(xù)，目前原油運(yùn)價指數(shù)BDTI的持續(xù)回升，也一定程度驗(yàn)證著這一邏輯。

而作為油運(yùn)標(biāo)的的中遠(yuǎn)海能，短期事件的悲觀情緒已獲得釋放，后續(xù)不僅有望隨著行業(yè)景氣度回升，還能在國際貿(mào)易形勢緩和后存在運(yùn)力回歸及油氣進(jìn)口協(xié)議達(dá)成的話多項(xiàng)業(yè)績回升動力，因此公司依舊具備長期關(guān)注價值。