由于中美液化石油氣（LPG）貿(mào)易占全球LPG海運貿(mào)易量的14%，全球乙烷貿(mào)易的55%，中美關(guān)稅爭端升級將對LPG航運產(chǎn)生深遠影響。最新一輪加征關(guān)稅措施已導(dǎo)致超大型液化氣運輸船（VLGC）運價承壓。以美日航線為例，周跌幅達20%，若關(guān)稅政策持續(xù)，市場預(yù)計運價將進一步疲軟。

截至4月16日，美國將中國輸美商品關(guān)稅已至145%。作為反制，中國宣布對包括LPG和乙烷在內(nèi)的所有美國進口商品加征125%關(guān)稅。2024年中國超過半數(shù)的LPG進口源自美國，而乙烷供應(yīng)則完全依賴美國市場。自首次中美關(guān)稅爭端以來，中國丙烷脫氫（PDH）裝置領(lǐng)域擴張疊加美國廉價丙烷供應(yīng)，推動了中國LPG進口量(尤其自美國的進口量)持續(xù)增長。”

圖1：中國LPG貿(mào)易 來源：德路里航運研究,TDM

中國的丙烷困局

中國PDH產(chǎn)能的擴張與中美LPG貿(mào)易增長同步推進。與此同時，美國乙烷產(chǎn)量的激增和可觀的裂解利潤推動了中國多個乙烷裂解項目的興起。

兩國貿(mào)易關(guān)系惡化將重創(chuàng)中國石化產(chǎn)業(yè)，進而抑制LPG需求。美國也將在危機中遭受沖擊，同時難以開拓替代市場。當前中國占美國LPG出口量的30%、乙烷出口的55%、液化天然氣（LNG）的5%及原油的2%。在美國所有輸華商品中，LPG貿(mào)易額位列第三。

圖2：中國PDH產(chǎn)能擴張 * 2025年P(guān)DH產(chǎn)能的減少主要是由于需求萎縮。 來源：德路里航運研究

然而，當前進口風險加劇迫使企業(yè)尋求替代供應(yīng)渠道，需以顯著高于沙特合同價（CP）的溢價爭奪中東有限資源，導(dǎo)致原料采購成本大幅攀升。這對于已連續(xù)兩年深陷低利潤泥潭的中國PDH企業(yè)無疑是雪上加霜。更高的原料成本以及因美國關(guān)稅導(dǎo)致成品出口預(yù)期下降而引發(fā)的下游需求破壞，將給石化運營商帶來雙重打擊。

這有可能激發(fā)現(xiàn)有工廠關(guān)停，新建項目或遭延期甚至取消的浪潮，這將直接抑制國內(nèi)LPG需求。以2024年中美LPG貿(mào)易量為基準，若關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)，德路里預(yù)計貿(mào)易量將同比減少約35%。盡管中國在2025年可能從中東和加拿大增加650萬噸進口量，但這仍不足以完全填補2024年自美進口缺口。中國擴大中東進口的背后推手包括：OPEC+近期增產(chǎn)帶動LPG產(chǎn)量微增，以及印度因逐步取消國內(nèi)LPG補貼導(dǎo)致需求減少。

其他LPG供應(yīng)渠道依然受限——2024年俄羅斯通過鐵路和公路運輸對華出口LPG僅30萬噸，盡管2025年可能小幅增長，但由于缺乏海運出口終端，其增量對彌補供應(yīng)缺口作用有限。目前俄羅斯正在蘇維埃港建設(shè)LPG終端，但受前期工程延誤影響，預(yù)計最早2025年末才能投用。中國雖可考慮轉(zhuǎn)向伊朗增加額外LPG供應(yīng)，但任何美國對伊制裁的強化都將影響該供應(yīng)渠道。

圖3：替代供應(yīng)與需求萎縮的雙重作用仍無法完全填補美國供應(yīng)缺口 來源：德路里航運研究

替代能源搶購潮

最新一輪關(guān)稅政策出臺后，中國買家爭相將其美國貨源（包括長期合同和現(xiàn)貨采購）替換為中東和非洲的替代貨源。然而，這種貨源轉(zhuǎn)換和貿(mào)易流向調(diào)整代價高昂，導(dǎo)致中東地區(qū)貨物的溢價大幅上漲。

這一舉措帶來的不確定性促使買家爭相搶租的能夠在4月10日關(guān)稅生效前從美國港口裝貨、并能在5月13日前抵達中國卸貨的VLGC。激增的裝船量導(dǎo)致3月份美國丙烷庫存大幅下降，推動蒙特貝洛（Mt Belvieu）丙烷價格飆升。但隨著裝船窗口期臨近關(guān)閉及裝船量下降，Mt Belvieu丙烷價格又出現(xiàn)暴跌，這凸顯出中國作為美國LPG核心進口國的市場影響力。

圖4：美國出口碼頭VLGC裝船量激增 來源：德路里AIS

盡管中國運營PDH工廠高度依賴美國低價丙烷供應(yīng)，但中方反制措施或?qū)⒅貏?chuàng)美國出口。美國LPG出口終端擴建計劃可能延遲，同時面臨庫存積壓問題。庫存壓力將推高運營成本并導(dǎo)致LPG滯銷，生產(chǎn)商或被迫降價拋售或限制產(chǎn)量，此舉或?qū)��?dǎo)致美國LPG生產(chǎn)商持續(xù)承壓。

航運業(yè)恐將遭遇需求坍塌沖擊

就LPG航運而言，這些發(fā)展對原本就面臨船舶過剩困境的LPG航運業(yè)將極為不利，并在VLGC領(lǐng)域引發(fā)連鎖不確定性，導(dǎo)致所有基準航線的VLGC即期運費下跌。

隨著貿(mào)易模式改變和船舶改線，德路里預(yù)計運費將出現(xiàn)短期上漲。特朗普政府還將試圖增加對當前在90天暫停期內(nèi)與美國談判國家的出口。此舉已推動美國-印度航線VLGC租約增加，而日本、韓國和印尼等其他亞洲買家也將吸收部分美國貨物。

然而，隨著中國石化需求減弱，德路里預(yù)計中期內(nèi)噸海里需求將收縮。長期來看（假設(shè)關(guān)稅政策持續(xù)至2025年底），貿(mào)易戰(zhàn)將加劇全球衰退擔憂，進一步抑制LPG和乙烷需求，并導(dǎo)致2025至2026年船舶收益持續(xù)下降。

至于對乙烷貿(mào)易和30艘超大型乙烷運輸船（VLEC）船隊的影響，目前尚難斷言。若中美乙烷貿(mào)易受影響，可能導(dǎo)致部分VLEC閑置，或者更糟的情況，轉(zhuǎn)而投向LPG市場，加劇LPG市場的運力供給過剩。