近日，招商輪船與安通控股分拆重組計劃宣告終止。在集運市場超預期發展的當下，終止拆分對招商輪船而言或非壞事，其股價在公告發布第二天略有上漲分拆重組終止

5月27日，招商輪船（601872.SH）與安通控股（600179.SH）宣布終止醞釀長達一年的重大資產重組計劃。根據雙方就此事發布的公告，終止原因為“交易各方尚未就交易條款等相關事項協商一致，且考慮到本次交易事項自籌劃以來歷時較長，當前市場環境及標的公司實際情況較本次交易籌劃初期已發生一定變化”。

終止重組消息發布第二天（5月28日），招商輪船與安通控股股價表現不同。招商輪船收于6.12 元/股，上漲1.16%；而失去集運資產整合機會的安通控股當日收盤于2.73 元/股，大跌8.4%。

過去一年，這起分拆重組曾引發市場高度關注。若重組成功，雙方有望通過業務整合和協同效應實現業績提升。對于招商輪船而言，分拆子公司重組上市可以使其聚焦核心業務，同時也為子公司的長期發展提供更廣闊的融資平臺；而對安通控股來說，注入優質的集運和滾裝運輸資產將增強其盈利能力，改善財務狀況，提升公司的整體價值。如今重組終止，招商輪船下一步該如何布局？

01.從協商到談崩的一年

2024年5月28日晚，招商輪船首次對外披露籌劃分拆子公司上市的消息，計劃將其所屬中外運集裝箱運輸有限公司（中外運集運）和廣州招商滾裝運輸有限公司（招商滾裝）通過與安通控股重組的方式實現上市，安通控股于次日停牌。同年6月12日，招商輪船召開第7屆董事會第10次會議并審議通過《關于公司參與安通控股重大資產重組暨公司分拆所屬子公司重組上市的議案》《關于分拆所屬子公司重組上市方案的議案》等與本次分拆有關的議案。根據上述議案，安通控股擬向招商輪船發行股份購買其持有的中外運集運100%股權、招商滾裝70%股權，并以構成招商輪船分拆子公司重組上市為目的。本次交易的股份發行價格為2.41元/股，不低于定價基準日前20個交易日、60個交易日、120個交易日股票交易均價的80%。交易完成后，招商輪船預計成為安通控股的控股股東，招商局集團將成為安通控股的實際控制人。這是此次分拆重組的初始藍圖。

2024年9月25日，招商輪船獲得了國家市場監督管理總局出具的《經營者集中反壟斷審查不實施進一步審查決定書》，掃清了重組過程中的反壟斷審查障礙。2024年12月3日，招商輪船取得國務院國有資產監督管理委員會出具的《國有資產評估項目備案表》，對相關資產評估報告的結果予以備案；12月 5日又披露了評估報告完成國務院國資委備案程序的公告，分拆重組的進程穩步向前推進。

至此，招商輪船與安通控股都在積極推動分拆重組的各項事宜，一路闖關，從預案發布到獲得反壟斷審查通過，再到完成國資評估備案，每一步都在為重組的成功鋪路。兩家公司投入大量的時間、精力和資源，致力于實現這一戰略目標，試圖在資本市場中打造一個更具競爭力和協同效應的航運巨頭。

但是世事難料。2025年5月27日，招商輪船和安通控股同時發布公告，宣布終止此次分拆重組計劃。盡管公告來得突然，但不少業內人士對此結果卻并不意外。

02.重組過程的“質疑聲”

自招商輪船與安通控股公布拆分重組方案后，存在不少爭議聲音。比如募資紅線引發的合規爭議。根據《上市公司分拆規則（試行）》（《分拆規則》）明確規定，子公司最近3年使用募資不得超過凈資產10%。但市場人士發現，中外運集運2021—2023年累計使用招商輪船定增募資1.4億元，占其2023年年末凈資產的10.62%，明顯觸及監管紅線。招商輪船雖辯稱采用2024年4月末未經審計的14.35億元凈資產數據計算占比為9.76%，但這種突擊調整數據的操作引發廣泛質疑。資深投行人士指出：“同一指標采用不同時間節點數據，存在明顯的財務粉飾嫌疑。”

還有主業聚焦原則的背離悖論。招商輪船曾在2021年收購中外運集運時宣稱“打造全球領先的集裝箱運輸平臺”，如今卻以“聚焦油散氣主業”為由剝離資產。這種戰略反復招致監管問詢，上交所曾連續下發三份問詢函追問業務協同性。更令人玩味的是，根據招商輪船《2024年年度報告》，該公司實現凈利潤51.07 億元，其中中外運集運實現凈利潤13.14 億元（見表1），為招商輪船貢獻25.43%的凈利潤，與其主營板塊之一的干散貨運輸貢獻率（29.72%）相差無幾。剝離這樣一只“現金奶牛”，被市場解讀為典型的“殺雞取卵”式資本運作。

盡管存在爭議，但這些聲音并未阻礙招商輪船與安通控股的重組之路。根據今年5月27日雙方發布的公告，雙方決定終止拆分重組的原因為“交易各方尚未就交易條款等相關事項協商一致，且考慮到本次交易事項自籌劃以來歷時較長，當前市場環境及標的公司實際情況較本次交易籌劃初期已發生一定變化。為切實維護上市公司和廣大投資者長期利益，經充分溝通及友好協商，基于審慎性考慮，公司決定終止本次交易事項。”

從市場環境看，這一年雙方意在重組的“集運板塊”確實發生一些變化（見表2、表3）。

招商輪船2024年集裝箱運輸板塊營業收入為54.34億元，同比略降1.90%，凈利潤同比上漲50.52%。今年第一季度，該板塊凈利潤同比大漲222.12%。安通控股2024年營業收入同比微漲2.80%，凈利潤上漲7.53%，今年第一季度凈利潤同比大漲371.53%。某券商研究員指出，2025年第一季度集裝箱航運行業盈利情況超出預期，尤其安通控股凈利潤大漲，使得之前的交易對價體系已不再適用。雙方在交易對價、利潤預測數、業績承諾與補償安排等關鍵條款上始終無法達成一致，成為阻礙重組推進的重要因素。

此外，航運市場風云變幻，2025年以來，集運市場需求出現波動，運價也隨之起伏不定，這也使雙方對未來的市場預期和公司估值產生一定分歧。

03.分道揚鑣后的“盤算”

5月30日，安通控股召開關于終止發行股份購買資產暨關聯交易事項的投資者說明會。安通控股董事長王維、總裁樓建強、董事會秘書榮興等人出席。

說明會上，針對重組失敗后安通控股股價大幅下降甚至接近凈值的問題，安通控股解釋稱，公司股價受到宏觀經濟環境、行業周期及二級市場波動等多種因素影響，希望投資者能理性看待，注意投資風險。同時，公司會積極采取措施，堅持以提升公司經營業績和企業價值作為長期工作重點。在業績提升方面，安通控股正積極采取各項措施持續優化業務結構，推進精細管理，以提高公司整體盈利能力。如與國鐵集團強強聯手，以“一單制”多式聯運模式為核心推出化工專列，成為行業服務國家戰略的標桿案例；公司近期還與上港集團、天津港集團、廣州港集團強強聯手，在上海港羅涇港區集裝箱自動化碼頭一期成功舉行“三港一航”海上高速FAST精品航線首航儀式。這一戰略合作通過整合三大樞紐港資源，構建起貫通南北的現代化物流雙通道：一方面打造高效航運物流通道，提升船舶準班率和貨物周轉效率；另一方面構建數字化信息通道，實現物流數據互聯共享。項目以數字賦能推動航線升級，成為港航領域新質生產力的創新示范。

國際業務方面，安通控股將通過船舶對外期租的方式開展，并探索內外貿融合聯動運作模式。

提及規劃，安通控股表示將圍繞“深化價值創造”這一核心，聚焦“提質增效、綠色安全、深化數字賦能、深化全員服務”四大主題，深入推進公司高質量發展，增強投資者回報水平。

招商輪船在2024年年報中強調，公司仍以油氣運輸、干散貨運輸為雙核心主業，其他運輸（集裝箱、汽車滾裝等）為有機補充。分析其船隊概況（見表4），招商輪船無論現有船舶還是訂單船舶，重點集中在油輪、干散貨船及氣體船領域。

油輪運輸方面：

招商輪船表示將著力加強超大型油輪（VLCC）船隊“全球化、規模化”運營，同時著手適度擴大阿芙拉型（Aframax）船隊，加強與VLCC 船隊協同運營。

干散貨運輸方面：

招商輪船目前經營、管理的超大型礦砂船（VLOC）數量達37艘，穩居世界第一，后續將繼續推進“低成本、大客戶”策略，通過創新經營模式以提升市場份額，提升穿越周期和抗風險的能力。

氣運方面：

招商輪船正積極參與國際一流液化天然氣（LNG）運輸項目投標，通過卡塔爾能源公司LNG二期船運等項目實現船隊規模和長約船舶鎖定比例的穩健提升，2024年共下單12艘LNG船。截至2024年12月底，招商輪船已投資LNG船64艘（其中61艘已鎖定長期期租合同），其中獨資企業CMLNG持有自主訂單船18艘和參股項目船10艘，共計28艘。招商輪船表示，公司未來將重點聚焦船型現代化更新與新能源應用。

滾裝運輸方面：

外貿領域，除了積極開拓墨西哥、巴西等航線，公司還升級開通歐洲、地中海航線，增加相關收入。內貿領域，公司將退出部分低效和無效業務，推進長江貨源、運力的優化調整，搶抓公路運力短缺的市場機遇。

集裝箱運輸方面：

招商輪船的服務網絡已覆蓋中國沿海主要港口至日本、韓國、菲律賓、越南、泰國、馬來西亞、澳大利亞和印度，以及大陸港口至中國臺灣和內地港口至中國香港等多條集裝箱班輪航線。為服務香港民生，公司還開辟多條香港冷鏈航線。其中，日本航線和兩岸航線深耕多年，在業內處于市場領先地位。同時，招商輪船還通過積極提供網點眾多的優質江海聯運、海鐵聯運、集卡直通等多式聯運服務，努力成為“亞洲航運數字化一站式精品服務引航者”。

業內人士告訴《航運交易公報》，分拆重組失敗對招商輪船而言未必是壞事。全球航運市場變化多端，招商輪船以“油、散、氣、客滾、港、貨、資金、租船” 等多個板塊為輪動支點，利用各板塊經營的特性，發揮協同輪動效應，有效抵抗航運市場的周期波動風險。

招商輪船與安通控股的分拆重組計劃雖然未能如愿，但這次經歷也為雙方提供了寶貴的經驗和教訓。在這個充滿不確定性的時代，唯有堅守主業初心、擁抱綠色轉型，方能在驚濤駭浪中錨定未來。