近日，航運(yùn)市場再起波瀾：被譽(yù)為“挪威船王”的John Fredriksen再度出手，以大手筆資本運(yùn)作震撼市場。外界普遍認(rèn)為，這位歷經(jīng)數(shù)十年風(fēng)雨的航運(yùn)巨鱷或已漸露退意，甚至傳出其正逐步撤出干散貨業(yè)務(wù)的猜測；然而，最新披露的動態(tài)卻顯示，其布局正以一種極為“主動”的姿態(tài)重新回歸干散貨領(lǐng)域。

在短短兩周內(nèi)，F(xiàn)redriksen完成了兩筆頗具市場沖擊力的操作：前腳以12億美元出售Golden Ocean控股權(quán)，后腳便斥資1.97億美元拿下美國上市干散貨巨頭Star Bulk 10%股份。

具體來看，他旗下Famatown Finance于近期購入了Star Bulk Carriers 10.07%的股份，合計1180萬股，按周二收盤價每股16.68美元計算，這筆投資金額近1.97億美元。

3月初，Golden Ocean宣布Fredriksen旗下Hemen Holdings將其持有的40.8%股份全部出售給Saverys家族旗下的CMB.Tech，成交總金額約12億美元。從交易價格來看，CMB.Tech以每股14.49美元的高溢價收購，而當(dāng)時Golden Ocean的市場收盤價僅為10.08美元，溢價幅度高達(dá)45%，相較于凈資產(chǎn)估值也溢價20%至46%。這種明顯超出市場預(yù)期的定價，讓業(yè)內(nèi)人士紛紛贊嘆為“教科書式”的資本套現(xiàn)操作。

這一進(jìn)一出的操作，既像是一場精準(zhǔn)的資本套利，又似乎暗藏更深的戰(zhàn)略圖謀。Fredriksen究竟在下一盤怎樣的棋？

估值密碼：低買高賣

從財報來看，兩家公司在2024年整體表現(xiàn)不俗。Star Bulk全年總營業(yè)收入約12.65億美元，同比增長33.3%；凈利潤約3.05億美元，實(shí)現(xiàn)75.5%的驚人增幅；EBITDA更是達(dá)到5.47億美元，同比增長45.1%，調(diào)整后數(shù)據(jù)亦高達(dá)5.25億美元，同比增長38.3%。如此亮眼的盈利數(shù)據(jù)，無疑為公司在當(dāng)前估值低迷時提供了強(qiáng)有力的支撐。

Golden Ocean全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約9.7億美元，同比增長9.3%；營業(yè)利潤達(dá)到3.1億美元，同比增長66.7%；稅前利潤則為2.2億美元，同比增長98.4%；調(diào)整后EBITDA為4.3億美元，同比增長27.2%；凈利潤約2.2億美元，每股凈利1.12美元，同比增長近翻倍。此外，其船隊(duì)的租金表現(xiàn)亦頗為亮眼，海岬型船隊(duì)的日均TCE為27067美元，同比大幅攀升41.4%，而整個船隊(duì)的日均TCE則達(dá)到22680美元，同比增長26.7%。

然而，更為關(guān)鍵的是估值密碼。縱觀Star Bulk股價走勢，去年年中曾攀升至27美元高位，隨后出現(xiàn)調(diào)整，最低回落至約14.30美元，如今處于16.68美元的水平，較去年高位下跌約47%。

在整體市值略低于20億美元的背景下，不難發(fā)現(xiàn)Star Bulk凈資產(chǎn)價值與實(shí)際股價之間存在明顯折讓，而這或許正是船王看中的“估值修復(fù)”契機(jī)。

當(dāng)前Star Bulk市盈率為5.96倍，而Fredriksen出售Golden Ocean資產(chǎn)時市盈率達(dá)到了12.94倍。從這一角度來看，F(xiàn)redriksen實(shí)質(zhì)上完成了一次完美的“高低切換”：以接近13倍市盈率出售資產(chǎn)，再以6倍市盈率購入更具規(guī)模效應(yīng)的標(biāo)的。這種操作堪比巴菲特在2008年高拋金融股、抄底鐵路資產(chǎn)的經(jīng)典手筆。

船隊(duì)構(gòu)成：轉(zhuǎn)向多元

深入分析兩家公司的船隊(duì)構(gòu)成，更能洞察Fredriksen的布局深意：

Star Bulk船隊(duì)（151艘）

海岬型/紐卡斯?fàn)栃停?3艘（占比21.8%）

超巴拿馬/卡姆薩爾型：52艘（34.4%）

極/超靈便型：70艘（46.3%）

Golden Ocean船隊(duì)（91艘）

海岬型船：59艘（64.8%）

巴拿馬型船：32艘（35.2%）

這種結(jié)構(gòu)差異暗含風(fēng)險：Golden Ocean的船隊(duì)集中于海岬型和巴拿馬型，盈利高度依賴大宗商品運(yùn)輸周期；而Star Bulk的多元化船隊(duì)覆蓋從紐卡斯?fàn)栃偷綐O靈便型的多個細(xì)分市場，能更好應(yīng)對需求波動。其極/超靈便型船占比近半，這類船型因承運(yùn)品類多元（糧食、煤炭、小宗散貨）且適配新興市場短途貿(mào)易，在碎片化貿(mào)易時代更具韌性。

Fredriksen的選擇，實(shí)則是用Golden Ocean的“單項(xiàng)冠軍”估值，置換Star Bulk的“全能選手”潛力。

對于Star Bulk而言，得到Fredriksen的青睞不僅意味著一筆資金的注入，更象征著資本市場對其未來前景的高度認(rèn)可和戰(zhàn)略信心的加持。Fredriksen的背書效應(yīng)不容小覷。歷史證明，得到他支持的公司往往能享受估值溢價。Star Bulk的股價或因這一投資獲得提振。

另一方面，Star Bulk通過9次并購整合形成現(xiàn)有規(guī)模，而Fredriksen正是航運(yùn)業(yè)最頂級的整合大師。其參股可能觸發(fā)橫向整合的可能：再次吸收中型散貨船東擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢。

在海運(yùn)圈聚焦看來，81歲的Fredriksen，正面臨職業(yè)生涯與家族傳承的交匯點(diǎn)。他的雙胞胎女兒Kathrine和Cecilie明確不愿接管航運(yùn)業(yè)務(wù)的日常運(yùn)營，這迫使他重新審視資產(chǎn)配置。出售Golden Ocean的控股權(quán)，剝離管理復(fù)雜的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而持有Star Bulk的少數(shù)股權(quán)，既保留了家族在航運(yùn)業(yè)的影響力，又減輕了未來管理的負(fù)擔(dān)。這種“精簡帝國”的操作，或許是他為家族辦公室鋪路的深遠(yuǎn)一步。

當(dāng)業(yè)界爭論Fredriksen是否“廉頗老矣”時，這位資本獵手用行動證明：真正的航運(yùn)王者，從不被資產(chǎn)所困，而是永遠(yuǎn)站在資本與產(chǎn)業(yè)的交匯處，冷眼旁觀周期的潮起潮落。

其投資Star Bulk的本質(zhì)，是看透了一個殘酷真相——在航運(yùn)業(yè)的數(shù)字時代，船隊(duì)的物理噸位已非決勝關(guān)鍵，通過資本運(yùn)作掌控行業(yè)定價權(quán)與標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)，才是真正的“無敵艦隊(duì)”。

這場看似突兀的轉(zhuǎn)身，或許正在書寫航運(yùn)史的新劇本：當(dāng)舊時代的船東們還在甲板上眺望海平面時，新一代的規(guī)則制定者已在資本市場的云端重構(gòu)游戲規(guī)則。而Fredriksen，依然是那個最危險的玩家。