曾一度被視為韓國產業銀行(KDB)“棘手包袱”的韓國中型船企DH造船（原大韓造船）借助造船業景氣回暖，將強勢登陸資本市場，成為萬億韓元級“巨無霸”。

一季度營業利潤率22.7%！DH造船被收購3年來上演業績“逆襲神話”

據悉，DH造船將于8月1日在韓國證券交易所（KOSPI）掛牌上市。7月22日至23日進行的DH造船首次公開募股（IPO）公眾認購結果顯示，公開發售部分超額認購達238.1倍，吸引認購保證金約178608億韓元（約合930億元人民幣），顯示市場對該公司前景的高度認可。

DH造船上市的發行價定為每股5萬韓元（約合260元人民幣）。募資規模約為5000億韓元（約合26億元人民幣），上市后估值預計達19263億韓元（約合100億元人民幣）。其上市所募資金將主要用于環保船舶技術升級以及全球訂單拓展的市場營銷投入，進一步增強公司造船競爭力，奠定可持續增長基礎。

DH造船創立于2007年，位于韓國全羅南道海南郡，是韓國乃至全球知名的中型油船專業建造船廠，主要建造中型成品油/化學品運輸船、原油運輸船和穿梭油船，以及集裝箱船等多種船型。

2008年國際金融危機爆發后，原大韓造船因經營不善被法院接管，并在2009年的韓國造船業結構調整過程中進入債務重組（Workout）程序。此后，其大股東韓國產業銀行等債權團開始推進該公司的出售，但始終沒有找到收購者。2013年，該公司由大宇造船代管，并在大宇造船的幫助下實現了業績好轉，2015年底結束法院托管。

但隨后的幾年，該公司再次陷入虧損困境，到了2021年已處于完全資本蠶食狀態。2022年8月，韓國私募股權基金公司KH Investment Group(KHI)以2000億韓元(約合1.5億美元)的價格收購了原大韓造船，并將其更名為DH造船。

被KHI收購后，DH造船的業績和財務狀況迅速好轉。2023年，DH造船實現營業收入8163億韓元（約合43億元人民幣），實現營業利潤359億韓元（約合1.87億元人民幣），營業利潤率約為4.4%。此外，DH造船的資產總額也從2022年的1350億韓元（約合7億元人民幣）升至2023年的1714億韓元（約合9億元人民幣），呈急劇增長趨勢。

2024年，DH造船實現營業收入10746億韓元（約合56.56億元人民幣），同比增長32；實現營業利潤1582億韓元（約合8.3億元人民幣），同比增長340%，增幅在韓國大中型船企中僅次于HD韓國造船海洋，排名第二。與此同時，DH造船的負債比率也得到顯著改善，從2023年的374%大幅下降至2024年的198%。

韓國證券界人士表示，DH造船2024年實現營業利潤與2022年相比，激增了48倍，營業利潤率更是達到14.7%，比2023年的約4.4%增加了10個百分點以上，在韓國船企中首屈一指，展現出強勁的增長態勢，這為該公司即將開始的IPO奠定了良好基礎。

韓國市場分析人士認為，DH造船2024年實現營業利潤之所以實現大幅增長，一是得益于該公司此前承接的低價船訂單已早于韓國大型船企率先出清，二是近兩年承接的高附加值環保船舶訂單已進入建造階段，共同推動公司收益呈直線上升趨勢。

DH造船則表示，自2022年9月被KHI收購并引入“新經營管理”模式后，公司采取的一系列旨在提升成本競爭力的舉措發揮了關鍵作用。被收購后，DH造船基于KHI注重內涵式發展的經營方針，聚焦主力船型開展營銷工作，并采取了集中承接高收益訂單的選擇性接單策略。2024年，DH造船在全球中型油船的市場占有率約14%，位居全球第一。

在此前舉行的IPO新聞發布會上，DH造船代表理事王三東表示：“得益于自2021年起新船訂單增加及新船價格上漲等造船業景氣因素，公司去年營業收入突破了1萬億韓元。特別是我們砍掉了散貨船等非主力船型，專注于油船業務，使去年的營業利潤率超過了14%。”

今年第一季度，DH造船的業績依然保持良好的增長勢頭，實現營業收入3077億韓元（約合15.4億元人民幣），實現營業利潤697億韓元（約合3.5億元人民幣），營業利潤率達到罕見的近22.7%。目前，該公司手持訂單金額約3萬億韓元（約合22億美元、158億元人民幣），已經滿足了約3年的工作量所需，正滿負荷運轉以確保交付期。

全球新船訂單大幅下滑“不足為慮”？DH造船今年接單仍有望達到往年水平

不過，近期全球新船訂單的大幅下滑仍然引發了市場擔憂。盡管DH造船的手持訂單已排期至2027年，但近期新接訂單量也出現了明顯下降。2022年至2024年，該公司每年平均新接訂單10艘，而今年截至第一季度末僅新接2艘訂單。

對此，DH造船代表理事王三東解釋說：“從去年下半年起，中國船企大規模擴產，加之中美博弈加劇，導致今年上半年船東觀望情緒濃厚，但我們預計下半年訂單有望增加。”

王三東表示：“市場對公司手持訂單量減少有所擔憂，但這只是因中美博弈等因素導致船東延遲下單，市場需求依然旺盛。今年，公司的新船接單量仍完全有望達到往年水平。”

王三東強調：“雖然從表面上看訂單量減少，但造船業的基本面依舊穩固。全球原油運輸船有一半以上船齡超過15年，且受國際海事組織（IMO）碳減排路線圖影響，從未來較長一段時期來看，新船訂單仍將持續增長。國際船東將船舶視為需運營20年以上的核心資產，而DH造船研制的船型具有油耗低、維護需求少等獨特技術優勢，在市場上仍具有較強競爭力。”

DH造船計劃，利用IPO募集的資金強化造船競爭力，奠定可持續增長基礎。該公司將首先把募集的資金投入研發中心建設、綠色環保及新船型技術升級領域，同時戰略性投向生產自動化等領域，進一步提高公司的盈利能力。

王三東透露：“公司計劃明年開建穿梭油船（Shuttle Tanker）。穿梭油船需配備動態定位系統等特種設備，其價格至少比普通油船高出50%，這將進一步改善公司的盈利能力。”

據悉，DH造船在2024年承接了大洋洲地區船東的3艘15.4萬載重噸穿梭油船訂單，合同總金額約4億美元。該型穿梭油船總長276.4米、型寬48米、型深23.7米，除了在船艏搭載了復雜的裝卸油系統外，還配備了即使在有潮汐和海浪的環境下也能平穩裝卸的DP2動力定位系統，還配置了直升機起降平臺，因此單船造價達到約1.3億美元，遠遠高于同等噸位油船，屬于高附加值船型。根據合同，這3艘穿梭油船將從2026年11月開始陸續交付，并投入到巴西國家石油公司（Petrobras）的原油運輸中。

王三東最后強調：“公司將堅持以盈利為中心的經營方針。在中大型主力船型領域改善燃油效率和船東便利配置，進一步鞏固與競爭對手的技術優勢，并通過選擇性承接高收益訂單，持續強化市場地位。”

據悉，此次DH造船IPO的共同主承銷商為KB證券（KB Securities）和NH投資證券（NH Investment & Securities），共同承銷商為新榮證券(Shinyoung Securities)。

韓國投資銀行(IB)業界人士表示，作為韓國代表性中型船企，DH造船成功上市并獲得投資者熱烈追捧，將具有標志性意義。在韓國造船業的結構調整過程中，中型船企經歷了殘酷的“生死大洗牌”，大批中型船企被淘汰。2008年，韓國的中型船企超過20家，但目前僅剩下DH造船、K造船（原STX造船海洋）、大鮮造船、HJ重工（原韓進重工）4家中型船企維持著命脈。