濰柴重機：最差季正在過去

2013-11-06 07:53:19 來源：安信證券編輯：國際船舶網 我有話要說

凈利潤降幅較大，3 季度業績低于預期。前3 季度，公司營業收入16.22 億元，同比增長5.5%，營業利潤4,130 萬元，同比下降45.3%，歸屬母公司凈利潤3,782 萬元，同比下降47.7%，對應EPS 為0.14 元。

Q3 單季度營業收入5.08 億元，同比增長18.2%，營業利潤550 萬元，同比下降64%，歸屬母公司凈利潤570 萬元，同比下降65.5%，對應EPS 為0.02 元。毛利率下降導致Q3 單季度業績大幅下降。

傳統業務仍顯低迷，大功率發動機(產品庫求購供應)訂單開始交付。受我國內河航運運價及運輸量持續走低影響，內河造船行業不景氣，公司傳統船用發動機銷售相對平穩。但大功率船用發動機已經開始有部分訂單完成交付，我們估計大機項目訂單已交付約7,000 萬元，第3 季度交付5,600萬元，主要是去年底及今年1 季度簽訂的執法船(船型船廠買賣)訂單，Q3 單季度收入增速開始回升，預計今年大機訂單交付超過1 億元。

毛利率下降及費用率上升導致凈利潤降幅擴大。前3 季度，公司綜合毛利率10.6%，同比下降1.2 個百分點，較2 季度下降0.4 個百分點。毛利率下降主要由于人工成本上升，及已經交付的去年和1 季度大機訂單毛利率處于虧損；同時，銷售人員工資費用和市場推廣費增加導致銷售費用增長90%，期間費用率上升1.5 個百分點至8.3%，費用率上升導致凈利潤降幅較2 季度繼續擴大。

大機訂單驅動業績或明年反轉。前3 季度，公司在手訂單2.73 億元，新簽訂單1,450 萬元，估計中海油服海工輔助船訂單推遲到4 季度確認。為了保證在手及新簽訂單如期交付，公司已提前從國外采購高端零部件，存貨增長85.7%，大功率發動機訂單驅動明年業績將會反轉。

維持“買入-B”評級。大機訂單交付虧損較大，預計公司2013 年-2015 年凈利潤54.2 百萬元、127.7 百萬元、204.8 百萬元，對應EPS 為0.20 元、0.46 元、0.74 元，大功率發動機訂單驅動2014 年業績將出現反轉，維持買入-B 的投資評級，6 個月目標價10.6 元。

風險提示。大機訂單交付進度低于預期；原材料價格上漲的風險。

標簽：濰柴重機

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