2025年下半年的中國造船業(yè)，并沒有像部分悲觀分析所預(yù)測的那樣墜入深淵。相反，一些龍頭企業(yè)不僅經(jīng)受住了外部壓力，還展現(xiàn)出超出市場預(yù)期的韌性。作為中國最大民營造船企業(yè)，揚子江船業(yè)在資本市場上的反彈，正是這一趨勢的鮮明注腳。

從陰霾到反彈：資本市場的投票

今年4月，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公告，自2025年10月14日起，將開始對中國船東和運營商，以及使用中國建造船舶的運營商提供的海運服務(wù)征收港口服務(wù)費。這一政策被廣泛解讀為美國試圖打擊中國在全球造船業(yè)的主導(dǎo)地位，同時借此扶持本土船廠。

受此消息影響，揚子江船業(yè)的股價在年初曾出現(xiàn)明顯下挫。市場一度擔憂，中國船廠會被迫失去部分西方船東相關(guān)訂單，企業(yè)盈利能力也會因此受挫。然而，僅僅幾個月后，股價卻迅速收復(fù)失地，重新站上政策沖擊前的水平。根據(jù)匯豐全球研究部門的最新報告，這家企業(yè)的基本面表現(xiàn)給了市場足夠的信心：訂單回升、毛利率改善、運營效率提升——這些因素共同推動了揚子江船業(yè)重鑄輝煌。

資本市場的投票，往往是行業(yè)趨勢的先聲。匯豐維持對揚子江船業(yè)的“買入”評級，將其目標價從 3.30 新加坡元上調(diào)至 3.80 新加坡元。揚子江船業(yè)的快速修復(fù)，折射出投資者對中國造船業(yè)中長期競爭力的認可。

政策沖擊下的產(chǎn)業(yè)博弈

美國的措施，并非孤立存在。自中美戰(zhàn)略競爭加劇以來，航運和造船早已成為地緣博弈的新戰(zhàn)場。從芯片到新能源，再到港機及造船，產(chǎn)業(yè)政策逐漸被納入大國博弈的工具箱。

美國試圖通過產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，以政策杠桿撬動市場選擇，重振日漸凋敝的美國造船業(yè)。但問題在于，美國造船業(yè)的競爭力差距并非靠關(guān)稅或費用可以迅速彌合。無論在造船成本、交付效率還是船型譜系方面，美國與中日韓船廠相比仍落后一大截。即便有政策驅(qū)動，船東是否愿意為政治考量而犧牲經(jīng)濟理性，仍然存在很大不確定性。

因此，美國的政策對揚子江船業(yè)等中國船廠而言，更像是“逆風測試”——短期帶來心理沖擊，但長期未必能撼動產(chǎn)業(yè)格局。

訂單的支撐力：市場比政策更強大

讓市場信心重回揚子江的核心原因，是其在訂單獲取上的持續(xù)突破。8月底，揚子江船業(yè)官宣拿下22艘、總值9.2億美元的新船訂單，使得今年前8個月累計訂單達到36艘、14.6億美元。

在全球造船周期波動背景下，這一數(shù)據(jù)尤為亮眼。過去幾年，大規(guī)模集裝箱船的訂單潮已經(jīng)消退，市場普遍擔心2025年會重演歷史上的“斷崖式下滑”。然而，事實卻并非如此。匯豐研究指出，今年以來，新造船需求在一些細分市場表現(xiàn)出驚人的韌性：

支線集裝箱船需求保持活躍，反映出區(qū)域內(nèi)貿(mào)易增長和船東對靈活運力的配置需求。

散貨船與油輪領(lǐng)域潛在的新造需求上升，主要受老齡船隊更新驅(qū)動，以及環(huán)保法規(guī)趨嚴帶來的“被動換船”壓力。

在這樣的市場格局下，揚子江船業(yè)憑借船型多元化布局、成本控制能力和靈活的交付排期，能夠及時抓住機會。與韓國船廠相比，揚子江在估值上仍有明顯折價，但其毛利率水平卻不遜色甚至更具優(yōu)勢。

換句話說，市場在用真金白銀告訴大家：政策或許能改變節(jié)奏，但無法逆轉(zhuǎn)邏輯。真正決定造船企業(yè)生死的，仍然是訂單。

成本與效率：中國造船業(yè)的護城河

除了訂單，揚子江船業(yè)股價反彈背后還有一個被低估的因素——成本與效率。

報告指出，未來幾年揚子江船業(yè)的利潤率將穩(wěn)步提升，原因包括：

訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化：逐漸執(zhí)行利潤率更高的合同；

鋼材價格平穩(wěn)：國內(nèi)需求疲軟使鋼價波動有限，有利于船廠成本管控；

運營效率提升：在管理和工藝上持續(xù)優(yōu)化，提升整體成本競爭力。

這背后實際上折射出中國造船業(yè)的長期優(yōu)勢——規(guī)模與效率的疊加。美國即便通過關(guān)稅提高外部成本，仍難以彌補自身效率上的短板。這種差距，正是中國船廠的隱性護城河。

揚子江船業(yè)股價的反彈，不只是個體企業(yè)的勝利，更是整個中國造船業(yè)在復(fù)雜博弈中的一次“壓力測試”。它告訴我們：

外部壓力雖大，但無法撼動中國造船的核心競爭力，市場邏輯終究比政治邏輯更持久。