中國造船業訂單呈現“井噴”態勢

2014-09-09 09:48:52
來源：證券時報編輯：國際船舶網我有話要說

上半年中國造船業的新接訂單呈現“井噴”態勢。根據中國船舶工業協會的數據，上半年，中國造船業承接新船訂單4080萬載重噸，同比增長78.2%；6月底，手持船舶訂單1.52億載重噸，同比增長39.5%，比2013年年底增加16.1%。

訂單的增長在半年報中也有體現。根據半年報，中國船舶上半年實現營業收入138.23億元，同比增長27%；承接新船訂單36艘(合計573.52萬噸)，同比增長11%。廣船國際(位置評論新聞)上半年實現營業收入38.87億元，同比增長47.4%。舜天船舶上半年實現營業收入21.08億元，同比增長65%。

中國重工上半年營業收入同比下降了11%，但其承接新船訂單達120億元，同比增長157%；手持訂單361億元，同比增長37%。

申銀萬國認為，2013年是航運企業從�，F金點向保盈利平衡點過度的一年，2014年航運的狀況將好于2013。從投資機會的把握來看，拆船相關政策的出臺有利于造船行業經歷6年蕭條之后穩定底部區間，同時節能型船舶需求上升、船價仍處于底部等都將刺激新接訂單維持高位�？春迷诿翊瑥吞K背景下的中船集團資產整合，仍建議投資者關注中國船舶、廣船國際。

分析人士認為，隨著近兩年新接訂單的大幅增長，工業和信息化部《船舶行業規范條件》的實施、國家關于化解產能嚴重過剩政策的逐項落實，船舶相關上市公司有望受資金青睞，而作為航母概念股的中國船舶、中國重工(航母制造)、航空動力、風帆股份(動力系統)、富奧股份(產品應用于船舶、航空母艦等)更值得關注。

濰柴重機：拐點進一步確認，受益國企改革加快

營業收入加速增長，業績符合預期。14年上半年公司實現營業收入15.03億元，同比增長34.88%，歸屬母公司凈利潤3,422萬元，同比增長6.55%，每股收益0.12元，業績增長符合預期。推動業績增長的因素：1)大機訂單交付倍增，傳統業務調整產品線，注重產業戰略升級，銷售規模穩健增長；2)由于期間費用率上升，綜合毛利率持平導致凈利潤增速低于收入增速。

大功率中速機訂單交付大幅增長，14年有望實現扭虧。上半年公司大功率中速機新簽訂單9,123.8萬元，其中，2季度新簽訂單4700萬元，在手訂單總額3.67億元。根據我們的測算，上半年大機交付2.55億元，去年同期僅交付1450萬元。根據在手訂單交付周期，我們預計14年大機業務收入規模約4.3億元，大機業務有望實現扭虧。隨著我國執法公務船(船型船廠買賣)、海工輔助船、工程船(船型船廠買賣)以及遠洋船舶(位置評論新聞)建造將拉動大機需求快速增長，預計2014年公司大機新簽訂單有望達到8-10億元。

綜合毛利率基本持平，期間費用率略有提升。公司上半年產品綜合毛利率11.12%，同比基本持平。未來隨著零部件自制率的提升，大機產品盈利能力明顯增強，公司盈利能力將趨勢性上升。銷售費用率為3.1%，同比提高1.4個百分點，主要由于大機訂單交付導致技術許可費用增長；管理費用率同比下降0.8個百分點至5.9%，管理費用控制較好。

受益國企改革加快推進，高管股權激勵及資產注入預期提升未來成長。7月初，山東出臺《關于深化省屬國有企業改革完善國有資產管理體制的意見》明確提出“推動省屬國企改制上市；對不具備上市條件的企業，鼓勵資產注入省屬控股上市公司；探索混合所有制企業員工持股；國有控股上市公司可通過股票期權等對高級管理人員和核心技術人才實施股權激勵”等。公司隸屬于濰柴集團，與濰柴動力(船機庫位置)相比，公司管理層沒有股權激勵，未來山東將加快國企改革，股權激勵將推出，公司管理效率及業務開拓將大幅提升；另外集團旗下相關資產在國企改革大背景下存在注入預期，未來業績增長空間廣闊。

重申買入-A投資評級。公司經營情況進一步印證了我們對業績拐點的判斷，維持此前的業績預測，預計2014年-2016年EPS為0.40元、0.57元、0.73元，作為山東省國資委下屬公司，未來將有望受益于國資改革加快，重申買入-A評級，6個月目標價為14.25元，相當于2015年25倍的動態市盈率。

風險提示：大機訂單交付進度低于預期；原材料價格波動的風險。

廣匯能源：原油進口資質獲批，油氣資源優勢將逐步轉化為利潤貢獻

公司于 8 月28 日發布公告：公司收到商務部發布的《商務部關于賦予新疆廣匯石油有限公司原油非國營貿易進口資質的批復》：(1)賦予新疆廣匯石油有限公司原油非國營貿易進口資質；(2)安排新疆廣匯石油有限公司2014 年原油非國營貿易進口允許量20 萬噸；(3)新疆廣匯石油有限公司可根據市場情況將原油銷售給符合產業政策的煉油企業。

廣匯作為在海外擁有油氣資源少數民營企業之一，在油氣開采進度和和原油進口資質獲取方面走在民企業內的前列。目前公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經具備原油生產能力，原油進口資質的放開對公司意義重大，預計未來進口允許量將逐步增加，原油進口平穩有序放開是大勢所趨。按目前布倫特原油103美元/桶測算，每桶稠油盈利在20 美元/桶左右，原油進口量20 萬噸將為公司貢獻1.6 億元利潤。

公司的控股子公司廣匯石油(99%)擁有：(1)哈薩克斯坦TBM 公司52%股權，其下屬的齋桑油氣田總面積8326 平方公里，距新疆吉木乃口岸80 公里，預測稠油儲量11.639 億噸，天然氣儲量1254 億方。目前齋桑油氣田已經具備原油和天然氣生產能力。(2)哈薩克斯坦南依瑪謝夫油氣田51%股權，原油遠景資源量2.1 億噸，天然氣遠景儲量2682 億立方米。目前處于前期勘探狀態。

截止 2013 年年底，齋桑油氣田打進34 口，其中29 口井有油氣發現。14 口井是天然氣井(截止2014 年2 月，8 口井已經對吉木乃供氣達到滿負荷狀態)；另外15 口井全部是油井，具備生產能力，但因沒有原油進口資質不能自主銷售到國內，暫時還未投產，全部處于悶井的狀態。

因此，我們預計公司完全具備生產能力，未來將采取以銷定產，參考國際定價。

從中報的情況看，煤炭業務同比下滑，LNG 產銷仍舊旺盛。(1)2014 年上半年公司生產原煤594.16 萬噸，同比增長10.58%；煤炭銷量477.42 萬噸，同比減少4.4%，其中：地銷371.07 萬噸，同比增長11.87%。

鐵銷106.35 萬噸，同比減少36.58%。煤炭業務毛利率30.99%，同比減少15.22 個百分點，毛利率仍然高于煤炭行業平均水平。我們判斷煤炭行業在行業限產的背景下即將見底，預計9 月份開始煤價將出現全面反彈。(2)LNG 呈現需求旺盛的局面，LNG 銷售量45158.11 萬方，同比增長114%。其中，自產LNG 銷售42475.22 萬方，外購LNG 銷售2682.59 萬方。隨著吉木乃一期5 億方LNG 項目的正式投產，公司LNG利潤將繼續保持高速增長態勢。

哈密新能源(5 億方煤制氣+120 萬噸甲醇)項目：7 月份開工率較6 月份提高27.38%，目前已連續2 個月環比提升，并創下年內產量高點。截止7 月底，哈密新能源工廠氣化爐運行8 臺(12 臺滿產)，當月生產甲醇超過65000 噸，甲醇開工率達到65%。LNG 產量22000 噸以上(折算3100萬方左右)，LNG 開工率75%。今年上半年煤化工項目實現利潤3.01 億元，預計開工率將進一步提升，保守估計全年貢獻利潤8 億元。

吉木乃 LNG 工廠7 月日均進氣量保持122.6 萬方，環比提升5%，日均出成率達94.5%；？哈密煤炭分質利用一期 1000 萬噸項目：項目總共涉及72 臺爐子(分成3 個系列，每個系列24臺)，一期24 臺炭化爐刮焦、推焦、排焦系統一次聯動試車成功，標志著該項目進入調試階段。

目前正在進行生產前的器具采購并制定制度流程，預計將于9 月份正式開車。公司已與6 家企業簽訂了100 萬噸煤焦油供需框架協議。

發改委發布通知，自9 月1 日起非居民用存量天然氣門站價格每立方米提高0.4 元，此次存量氣價格調整是繼2013 年增量氣價格調整后的理順存量天然氣價格的第二步，在2015 年存量氣調整到位前，天然氣價格仍有上調空間，廣匯作為自有氣源企業將直接受益。我們預計2014 年~2015 年歸屬于母公司股東的凈利潤為24.1 億元和36.71 億元，對應EPS 分別為0.46 元和0.70 元。公司作為成長較快的綜合能源企業，在宏觀經濟下行的大背景下，其周期屬性及前期項目的進展情況導致股價經歷大幅調整，從公司的長期價值看，我們認為目前價位對應的估值和業績增長仍有較強的吸引力，2014~2015 年公司基本面預期逐漸好轉：(1)哈密煤化工項目產能利用率逐步提升，煤炭分質利用投產、吉木乃LNG 項目盈利能力強勁；(2)天然氣價格市場化，公司作為自有氣源企業將直接受益；(3)公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經具備原油生產能力，原油進口資質的放開將直接為公司貢獻利潤。我們認為后市股價驅動力主要來自于公司業績的穩步提升，各項業務進展規模效應將顯現，不確定因素逐漸減少。維持“買入”評級，目標價9.76~10.56 元。

中國船舶：業績大幅增長，海工業務實現突破

業績翻倍增長，符合預期。上半年，公司實現營業收入138.23 億元，同比增長26.52%，完成全年計劃的51.19%，歸屬母公司凈利潤1.19 億元，同比增長143%，對應EPS 為0.087 元，扣非后凈利潤1.01 億元，去年同期為虧損4,851 億元，業績大幅增長符合預期。

造船行業觸底緩慢復蘇，低價訂單陸續交付降低毛利率水平。上半年，全球經濟增長乏力，運力過剩短期難以改觀，航運企業經營困難，船舶市場形勢依然呈現復雜、多變的嚴峻形勢，公司完工交付船舶25 艘/326.10 萬載重噸，同比增長24.32%；完成修船175 艘，同比下降17.84%，船舶造修業務收入87.77 億元，同比增長1.61%，毛利率9.07%，同比下降1.51 個百分點，由于完工交付的大多仍是前幾年船價較低的訂單，所以盈利能力仍在下滑。但公司承接新船訂單36 艘/573.52 萬載重噸，載重噸數同比增長11%，承接修船訂單合同金額8.85 億元，同比增長21.21%。

海洋工程業務實現突破，新接訂單快速增長。上半年，公司的海洋工程業務持續快速發展，完工交付自升式鉆井平臺(船型船廠買賣)1 座，海洋工程業務收入26.4億元，已經超過2013 年全年的收入規模，同比增長220.6%；公司發展新供應商，降低采購成本，海工業務毛利率增加3.35 個百分點。公司新接訂單大幅增加，承接海工業務合同金額24.98 億元，其中自升式鉆井平臺建造2 座，維修項目2 座，而去年全年新承接自升式鉆井平臺6 座。

受益于集團資產注入預期，中國船舶空間大。我們認為中船工業集團的資產整合的路徑較大可能將以“先南后北，多個平臺、屬地化整合”為原則，即將中船黃埔文沖注入廣船國際，將江南造船(位置評論新聞)(集團)、滬東中華(位置評論新聞)、上海船廠(位置評論新聞)等資產注入中國船舶。根據我們推算，2013年滬東中華(集團)和江南造船(集團)的收入約235億元，預計軍品收入占比超過一半，約130億元，凈利潤約4億元。如果將部分盈利性較差的資產剝離，預計注入資產凈利潤規模接近10億元，相關資產的注入將拓展軍品核心業務，提升未來的成長空間。

維持“買入-A”評級，6個月目標價30元。我們預計公司2014-2016年EPS為0.12元、0.51元、0.76元。假設軍工資產一次注入，我們按照10億元利潤測算，給予40倍PE，注入軍工資產的合理價值400億元，假設注入資產按照1.5倍PB，對應合理每股價格為27.0元-30.0元，維持“買入-A”評級，6個月目標價30元。

風險提示：船舶行業復蘇反復；集團軍船資產注入存在不確定性

風帆股份2014年中報點評：受益國企改革和軍工、新能源汽車發展，看好其經營繼續改善

公司發布2014 年半年報，報告期內實現營業收入28.30 億元，比上年同期增長9.37%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7288.58 萬元，同比增長35.44%；實現扣非后凈利潤6228.79 萬元，同比增長23.42%；基本每股收益0.14 元。

受益國企改革，公司經營繼續改善。二季度公司收入、利潤同比增速分別為7.52%、10.63%，利潤增速繼續快于收入增速，原因在于公司經營效率的提高；公司費用率持續下降，今年一季度、二季度費用率同比增速分別下降0.47、0.04 個百分點。我們認為公司業績改善仍有較大空間，值得重點跟蹤：相比主要業務相同的駱駝股份，公司毛利率約為駱駝的一半，凈利率僅約為駱駝的四分之一。目前，限制性股票激勵方案已獲國資委及證監會通過，預計管理將進一步改善，這可以從公司建立以互聯網為依托的電子商務新型網絡渠道等新舉措中看出；同時，目前行業處于整合期，公司有望通過合資合作、兼并重組，加快業績成長。

率先布局新能源汽車電池，將受益行業爆發式增長。公司憑借在新能源汽車電池(AGM 電池、EFB 電池、動力鋰電池) 的率先布局，有望受益于未來新能源汽車行業的整體快速發展。其中AGM 電池已經有比亞迪等多家公司使用，公司這一布局也符合行業發展趨勢：安裝啟停裝置的汽車有望達到節油率8%-15%的效果，政府計劃強推怠速啟停技術，標配政策正醞釀中；工信部委托中國汽車工程學會做的方案是到2020 年必須作為標配；在這之前按30%、40%、50%的比例，逐步進行推廣。其次，公司與中國電科集團十八所(電池技術較強)合作推進新能源電池業務，有望更好推進其新能源電池的開發、應用；動力鋰電池項目產業化進度有望進一步加快。

背靠中船重工大股東，資產重組具有較大空間。公司是中船重工集團公司的電池業務整合平臺，公司于2014 年3 月6 日收到控股股東中船重工《關于完善電池業務整合承諾的函》，明確注入上市公司的業務及資產范圍為：武漢船用電子推進裝置(產品庫求購供應)研究所和淄博火炬能源有限責任公司的電池業務及資產；注入觸發條件為：國家有關部門出臺關于軍工事業單位分類改革的具體細則。此外公司與中船重工第718 研究所簽署了戰略合作協議，將共同開發銷售防凍液和車用空氣凈化裝置。

盈利預測及評級：我們預計公司14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.31、0.40、0.46 元，對應2014 年8 月20 日收盤價(13.59 元)的市盈率分別為43 倍、34 倍、29 倍，維持“增持”評級。

股價催化劑：行業整頓力度加大；汽車產銷量增速超預期；新能源汽車發展加速。

風險因素：1、行業整治低于預期；2、下游汽車產銷量不及預期；3、消費稅等產業政策的短期影響。

航空動力：業績大幅增長，整合效應初顯

14年中報業績大幅增長，主要是收入增長、費用率水平下降且營業外支出和資產減值損失減少。14年上半年公司完成了重大資產重組的資產交割，上半年收入110.74億元，同比增長15.82%；歸屬于母公司股東凈利潤2.35億元，同比增長121.74%；14年上半年EPS 為0.13元，同比增長116.67%。

公司凈利潤增速高于收入增速主要是管理費用率和財務費用率水平下降，且上年營業外支出和資產減值損失較大。公司14年上半年航空發動機(產品庫求購供應)業務略增，航空外貿轉包業務略有下滑，收入增長分別為6.53%、-5.67%；非航產品和貿易增長41.32%。航空發動機業務仍占最主要的份額，約為49%。

公司14年上半年毛利率略降，期間費用率有所下降。14年上半年綜合毛利率水平約為13.25%，較上年同期略降0.49個百分點。其中，航空發動機毛利率上升約2.87個百分點；轉包業務毛利率基本持平；非航業務毛利率下降3.91個百分點。14年上半年三項費用率水平為12.24%同比下降1.04個百分點，資產減值準備同比下降48%。

上半年黎明、黎陽公司業績改善較顯著。中報顯示，上半年黎明公司貢獻了整個公司歸母凈利潤的30%以上，南方公司業績貢獻約11%，黎陽公司業績貢獻占比約18%。黎明公司上半年收入、利潤增長幅度分別達34%、305%；黎陽公司收入盡管下滑12%，利潤增長卻達64%，均體現出明顯盈利提升，而南方公司收入和利潤則分別下滑15%和33%；母公司的收入、利潤增長則分別增長28%、38%。但由于四季度一般為結算高峰期，上半年數據不一定代表全年趨勢，改善幅度還有待觀察。

盈利預測及投資建議：按照重組后各公司盈利預測及中報情況，我們微調之前的預測，預計14-16年EPS 分別為0.50、0.58、0.70元/股，維持買入評級。(2012、2013年數據為調整前數據)風險提示：軍品結算的季節性以及軍方采購的不確定性可能會影響短期業績；航空發動機研制周期較長且研制過程具有不確定性，可能會增加業績的不確定性，重組后公司盈利能力的提升和改善進度具有一定不確定性。

標簽：造船業，中國重工