1月信貸階段性寬松、各地政府發力地產去庫存、今年財政赤字有擴大趨勢，海運行業上游的重心從供給側改革變為需求端刺激，同時海運BDI指數開始了季節性反彈，而一向非常價值的美國海運股在上周四和周五連續2天平均漲幅超過20%.那么，在國企重組后，各家公司資產、主業發生變化后，如果在A股選擇配置散貨海運標的，如何挑選？

海運國企重組后，沒有純遠洋散貨標的。2015年12月，中遠和中海國企改革方案出爐。在重組之后，中國遠洋(股票)將專注并做強集運和碼頭主業，其中集運業務收入占比超過90%;中海發展(股票)將專攻油運業務，收入占比100%;中海集運(股票)轉型以船舶和集裝箱租賃為主的綜合金融業務；而原先屬于中國遠洋和中海發展的干散貨資產將回到集團公司。因此，重組之后A股沒有純遠洋散貨標的。退而求其次的話，中遠航運(股票)是彈性最大的散貨標的，相關收入占比超40%,而寧波海運(股票)雖然70%以上收入來自散貨運輸，但是這部分收入主要是沿海煤炭，而非遠洋運輸，與BDI相關性有限。

中遠航運的散貨彈性來自多用途船，是A股彈性最大的散貨標的。中遠航運以特種船(船型 船廠 買賣)運輸為主業，核心收入來自多用途船、雜貨船(船型 船廠 買賣)、重吊船(船型 船廠 買賣)和半潛船(船型 船廠 買賣)。可以運輸散貨的船型主要有多用途船和雜貨船。其中，多用途船一般去程運輸中國的優勢出口產品（以設備貨為主），而回程則載運以干散貨為主的原材料。我們以2014年和2015年上半年為例，這部分收入占中遠航運收入比例在42%-44%之間，是A股彈性最大的散貨標的。

估值低、漲幅少疊加季節性漲價預期，超額收益可期。我們不認為海運行業進入了反轉周期，但是考慮到：1）海運是一個偏后周期的強周期品種，在上游煤炭、鋼鐵、建材和有色相對收益較高情況下，海運行業2016年漲幅在103個二級子行業中列倒數第13位，2）PB估值在103個二級子行業中排倒數第22位，3）BDI指數進入季節性反彈區間，我們預計還有30%-3倍的空間，4）非常價值的美國海運股跳漲映證基本面確實有改善預期。我們認為海運板塊目前具備獲取超額收益的條件，標的上可以優選散貨彈性較高、市值相對較小的中遠航運，同時也可以關注龍頭海運標的中國遠洋和中海發展。