航運需求面出現轉機，但供給面仍受壓制。IMF樂觀預期，全球經濟在2009年見底后，2010年將出現企穩反彈。航運業作為大宗商品的主要承運方式，需求面亦面臨改善空間。不過，前些年積累下來的龐大訂單規模帶來的供給壓力仍未根本消除，“天花板效應”將在未來持續上演。

　　干散貨運輸業訂單壓力最大，復蘇之路仍有反復。盡管上半年干散貨運價大幅反彈令市場頗為意外和驚喜，但背后撤單不足的事實也埋下隱憂。相比實業家而言，資本市場投資者更樂見一個迅速見底反轉的行業。但這樣結果的出現依賴于短期內大量撤單或者船東一致果斷拆船，而其前提又無非是短期運價重回低迷。我們的總體觀點是，短期內干散貨運輸業仍有反復，難以實現一蹴而就的反轉。

　　油運業即將迎來反轉。相比其他子行業，油運業最大的亮點在于單殼油輪的集中拆解。我們預期2010年單殼油輪拆解量將達到3000萬DWT，在供需因素向有利方向共振背景下，行業有望迎來反轉。

　　集運業短期機會有限。作為依賴歐美消費的行業，在本輪次貸危機下，其需求復蘇勢必將經歷一個漫長的過程；供給層面，行業每年穩定的高供給增速以及當前被大量閑置的運力亦將制約運價回升。行業曙光尚未出現。

　　下半年投資策略：中期趨勢性買入油運股。對大航運而言，我們認為短期投資機會仍相對有限，首次給予行業“中性”評級。各細分行業中，我們最為看好油運業2010年的明確反轉，建議投資者中期趨勢性買入油運股。

　　從投資標的選擇看，建議激進型投資者重點關注長航油運，保守型投資者重點關注中海發展及招商輪船此外，長期投資者亦可逢低吸納中國遠洋及中遠航運。

　　風險提示。建議投資者重點關注以下風險：1）全球經濟復蘇進程低于預期；2）油運市場單殼油輪的實際拆解規模低于預期；3）燃料油價格超預期上升，侵蝕航運業利潤；4）A股市場系統性風險；5）海盜、戰爭等其他不可測風險。